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金勇*：清华大学经济管理学院副教授
暴风突起
年5月25日，中国境内企业北京暴风科技股份有限公司（简称“暴风科技”）,股价登顶每股.01元，总市值跨越亿关口；此前3月24日，首次公开发行3,万股的暴风科技登陆中国大陆创业板，以每股9.43元开盘；在前后不到三个月间，以连续数十个涨停板的疾风暴雨式的速度飙升（见图1）。暴风科技董事长兼CEO冯鑫亦心存错乱：“IPO前曾念及创A股记录这一情节，但没想到，创下的是这样一个记录。”
裹卷暴风的暴风科技，是以诸如“暴风影音”之类软件提供视频服务且存活将近十年的互联网视频公司。IPO前，暴风科技连续三年净利润皆在5,万元上下，年一季度净利润却只有-.85万元。在稍早的第一季度业绩发布会上，冯鑫颇为感慨：“因为IPO，除我本人外，暴风科技已在员工之内一并创造亿万富翁10位、千万富翁31位和百万富翁66位。”
此等暴风，可以称作拆除红筹架构回归A股市场。问题是，何谓红筹？又何来拆除？怎能卷起今日的暴风？
红筹模式
中国境内企业，多在沪深两市实施IPO（简称“境内IPO”）。有关境内IPO的监管，由中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）为之，比如IPO审批，尽管近来酝酿修法以资取消。
年国务院股票发行与交易管理暂行条例第6条第2款规定：“境内企业直接或者间接到境外发行股票须经审批”年证券法在文字上保留上述规定的内容，年证券法亦然，并于第条规定：“境内企业直接或者间接到境外发行证券必须经国务院证券监督管理机构依照国务院的规定批准。”其中国务院证券监督管理机构，即中国证监会。
年证券法公布后，中国证监会曾发布证监发行字［］83号关于企业申请境外上市有关问题的通知，明确告知，凡国有企业、集体企业或者其他所有制企业符合境外上市条件的，可向中国证监会申请境外IPO。其中第1条明确，境外上市条件之一为：净资产不少于4亿元，过去一年税后利润不少于6,万元，并有增长潜力，按合理预期市盈率计算，筹资额不少于5,万美元。此等四五六条款，多为诸如中国建设银行等国有企业遵循；有关这一类直接境外IPO的管制，近来中国证监会业已放手。
若由国有企业在香港等地注册公司并委其在香港等地上市，比如，注册在香港的联想集团，则这一间接的境外IPO模式称作大红筹。
因上述四五六条款，中国境内民营企业北京金裕兴电子技术有限责任公司（简称“北京金裕兴”）无望获取境外IPO的批准。为实现境外IPO，年祝维沙和陈福荣归化南美圣文森籍；以股权转让方式，将北京金裕兴股东减少为：祝维沙、陈福荣、孙立*和时光荣4人。祝维沙和陈福荣在英属维尔京群岛注册裕龙公司；孙立*和时光荣在英属维尔京群岛注册宝龙公司；裕龙公司和宝龙公司在百慕大注册裕兴电脑科技控股有限公司（简称“裕兴科技”，.HK）；裕兴科技在英属维尔京群岛注册金裕兴电子技术有限责任公司（简称“金裕兴电子”）；北京金裕兴99%出资转让给金裕兴电子；剩下的1%转让给中国境内企业北京市永兴电子有限责任公司（见图3）。
年裕兴科技启动香港IPO之时，中国证监会出面叫停。叫停理由为这类间接的境外IPO未经中国证监会审批；归化南美圣文森籍乃规避措施。该案涉及的间接的境外IPO模式，俗称小红筹。
上述背景之下，如若换个思路讨论问题，凡拥有中国境内权益的境外公司的境外IPO，一律属于间接的中国境内企业境外上市吗？中国证监会的态度是，如属诸如裕兴科技之类换股转移情形，为间接的中国境内企业境外上市，应获中国证监会批准。否则，就上述事宜，律师可以出具法律意见书；中国证监会如无异议，则在收到律师法律意见书之日起15个工作日内提出处理意见，由中国证监会法律部函复律师。此即业界所称“无异议函”。如若中国证监会出具无异议函，则境外IPO可行。
中国证监会出具无异议函，实属另外一种行*许可；既为行*许可，便会牵涉中国证监会信用背书一节；为摆脱背书干系，中国证监会借行*许可法施行之机，于年废止无异议函的要求，非借助诸如裕兴科技之类换股转移推行的境外IPO的监管闸门打开。这仍然属于小红筹的另一类间接的境外IPO。暴风科技要拆除的正是为这一种红筹搭建的架构。不过，此事原委还得从VIE结构（即可变利益实体）谈起。
VIE结构
坊间多传，为境外IPO设计协议安排，肇始于新浪纳斯达克上市。因现今无从找到新浪IPO招股说明书，不妨以披露详尽的年11月6日挂牌香港联合交易所的阿里巴巴网络有限公司（简称“阿里网络”）为例说明。当年阿里网络IPO，总共募集近17亿美元，刷新年美国Google创下的IPO纪录。
阿里网络是注册于开曼群岛的离岸公司；其控股股东，为同样注册于开曼群岛的阿里巴巴集团（简称“阿里集团”）；阿里集团股东为雅虎、软银和马云及其团队，相应持股比例分别为39%、31.7%和29.3%。
阿里网络全资维尔京群岛离岸公司，阿里巴巴网络投资控股公司（简称“阿里投资”），下设五个全资子公司：阿里中国、阿里日本、阿里香港、阿里美国和阿里台湾。注册于香港的离岸公司阿里中国下设四个全资子公司：阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（简称“阿中网络”）和阿里巴巴（中国）软件技术有限公司（简称“阿中软件”）、阿里巴巴网络科技（上海）有限公司（简称“阿里巴巴网络科技”）和北京新雅在线信息技术有限公司（简称“北京新雅在线公司”）；另有关联企业杭州阿里巴巴广告有限公司（简称“杭州阿里广告”）。
在中国境内，阿里投资借助全资子公司营运：其一，阿中网络，提供软件或者技术服务；其二，阿中软件，开发或者推广软件业务；其三，阿里香港，经营国际交易市场(
